2026年6月5日，中仑新材料股份有限公司(301565.SZ)10.68亿元可转债发行申请将上会审核。这是这家全球BOPA龙头企业，在IPO募资不到两年时间内发起的首次再融资。
与此形成对照的，是一组微妙的数据：2025年扣非净利润较上市前缩水近七成，两大重要股东在解禁后减持3400万股，合计套现约8.08亿元，机构资金同步撤离。
据悉，本次可转债发行的保荐机构为中信证券，会计师事务所为容诚会计师事务所(特殊普通合伙)，律师事务所为北京市君合律师事务所。
01
IPO募资打三折后，10.68亿再融资补位
中仑新材的扩产计划，始于IPO时的“未竟之业”。
2024年6月，公司登陆创业板，原计划募集22.73亿元，最终实际募集净额仅6.35亿元，不足原计划的三成。受此影响，高性能膜材项目拟投入资金从9.52亿元砍至3.81亿元，新型生物基可降解膜材项目直接取消募资安排，两大主要项目完工日期被迫推迟。
2025年9月，公司公告拟发行不超过10.68亿元可转换公司债券，投向印尼长塑高性能膜材产业化项目(一期、二期)及补充流动资金。印尼项目规划两期工程、四条生产线，合计年产能9万吨，项目投资总额约11.44亿元。
截至2025年末，公司BOPA膜材已建成产能为14.5万吨/年。印尼项目达产后，总产能将达到27.5万吨/年，较2025年末接近翻倍。
从战略逻辑看，印尼项目是公司全球化布局的关键落子。一期首条生产线已于2026年1月投产，新增2.5万吨/年海外产能，第二条产线预计2026年下半年投产。公司希望通过海外产能规避贸易壁垒并辐射东南亚市场。与此同时，BOPP新能源膜材首条产线已于2025年11月投产，第二条预计2026年下半年投产，项目整体规划九条产线，总投资预算25亿元。
02
业绩连续五年下滑，2026Q1初现回暖
产能扩张的另一面，是公司上市后持续恶化的业绩表现。
将时间轴拉长至2021年，下滑趋势更为清晰。2021年至2024年，公司归母净利润分别为2.98亿元、2.85亿元、2.06亿元、1.13亿元，连续四年走低；2025年进一步降至0.78亿元。扣非净利润的走势如出一辙：从2021年的2.81亿元，逐年滑落至2022年的2.69亿元、2023年的2.01亿元、2024年的1.04亿元，2025年再探底至0.65亿元。
Wind数据显示，公司归母净利润与扣非净利润自2021年起已连续五年下滑。2025年归母净利润较2021年高点缩水约74%，扣非净利润则缩水近77%。
现金流同步趋紧。经营活动现金流净额逐年下降，2025年大幅降至1.20亿元，为五年来最低。
在整体承压的背景下，产品结构出现明显分化。通用型BOPA膜材作为核心业务，2025年营收15.52亿元，同比下滑17.09%，成为拖累整体营收的主要因素。而新型BOPA膜材、生物降解BOPLA膜材、BOPP新能源膜材则分别同比增长13.25%、56.33%和100%，成为新的增长亮点。
公司方面将业绩下滑归因于原油价格下行带来的“剪刀差”效应。公司核心原材料己内酰胺为石油产业链下游产品，在原油下行周期中，公司通常提前一个月采购原材料，而产品售价需即时响应市场行情，导致毛利空间被压缩。
客户行为的变化也加剧了压力。当产品价格持续走低时，下游客户普遍采取“多批次、小批量”的下单策略以锁定更低价格，进一步挤压了毛利空间。
不过，2026年一季度出现了拐点信号。当季营业收入5.84亿元，同比增长21.91%；归母净利润3179万元，同比增长5.10%；经营活动现金流净额4601万元，由负转正，同比增长125.88%。
03
重要股东持续撤退，天风证券(维权)维持“买入”
与产能扩张和业绩下滑并行的，是重要股东的持续撤退。
自2025年6月20日首发原股东限售股份解禁以来，公司前两大财务投资者——Strait Co, Ltd.与珠海厚中，几乎同步启动了减持计划。
Strait Co, Ltd.的减持路径尤为清晰。2025年7月4日，Strait披露首轮减持计划，至12月11日累计减持1099.90万股(占总股本2.75%)，其中仅12月一笔400万股的大宗交易即套现约8418万元。2025年12月17日，第二轮减持计划接踵而至，至2026年1月27日再度减持800.02万股(占总股本2.00%)。2026年3月5日，第三轮计划启动，在5月7日至5月15日期间，通过竞价交易方式减持152.81万股，占总股本的0.38%。截至目前，Strait累计减持公司股票约2550万股，累计套现约6.18亿元。持股比例从上市时的12.75%一路降至6.37%，近乎腰斩。
珠海厚中的动作更为干脆。2025年7月4日披露减持计划，仅17天后(7月21日)即宣告实施完成，一次性减持850万股(占总股本2.125%)，套现近1.9亿元，退出速度之快令市场侧目。
机构层面同样呈现撤退迹象。2026年一季报显示，南方中证1000ETF、华夏中证1000ETF已退出前十大流通股东。尽管王秋群、UBS AG、高盛国际等新进股东有所接盘，但整体格局依然是“大资金退、小资金进”。
面对减持与股价承压的双重困局，公司管理层在2025年年报业绩说明会上作出表态。总经理、董事颜艺林表示，公司充分关注到相关股东持续减持对二级市场情绪及股价带来的影响，高度重视广大投资者诉求与公司市值稳定，将积极与相关股东沟通，引导其合理规划减持节奏，兼顾自身资金需求与二级市场平稳运行。
截至6月3日收盘，中仑新材报25.63元/股，当日下跌3.47%，今年以来累计上涨6.17%，总市值约103亿元。
值得关注的是，在多重压力之下，仍有券商对中仑新材持相对乐观态度。
天风证券研究员鲍荣富、王丹近日发布研报指出，中仑新材正从传统BOPA薄膜龙头向新能源膜材平台型企业转型。公司产品矩阵已覆盖新能源BOPA膜材(适用于软包锂电池和固态电池铝塑膜)以及BOPP新能源膜材(适用于薄膜电容器和复合集流体)。研报认为，随着AI数据中心资本开支持续提速，固态变压器等电力设备需求有望增长，并带动高性能薄膜电容器配套需求。公司BOPP新能源膜材作为薄膜电容器的关键基膜材料，成本占比约40%-50%。
基于上述逻辑，天风证券下调了公司2026-2028年归母净利预测至1.2亿元、2.2亿元、3.4亿元(此前2026-2027年预测为3.96亿元、6.0亿元)，但认为公司中长期成长逻辑仍在，继续维持“买入”评级。风险提示包括：产能投放不及预期、AI数据中心需求不及预期、原材料成本大幅上涨。
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